財務キャッシュフロー『資金調達と返済の物語』

財務キャッシュフローは「資金の出し手との対話」

動画は、キャッシュフロー計算書の中でも、企業の資金調達の物語を読み解く鍵になる財務キャッシュフローを掘り下げます。会社がどうやってお金を集め、どう返しているのか。この動きが分かると、企業の戦略が見えてくる、という入り口です。

キャッシュフロー計算書には3つの区分があります。動画では、役割を次のように対比しています。

• 営業CF：本業でどれだけ稼いだか。
• 投資CF：将来のためにどれだけお金を使ったか。
• 財務CF：その活動を支えるお金を、どこから持ってきて、誰に返しているか。

財務CFは、株主や銀行といった「資金の出し手」との対話そのもの、というのが動画の言い方です。以下、CFはキャッシュフローの略として書きます。

プラスなら良い、マイナスなら悪い、ではない

財務CFがプラスになるのは、借入金を増やしたり新しく株式を発行したりして入ってきたお金が、返済や配当で出ていったお金を上回っている状態です。外部から資金を集めているフェーズなので、スタートアップや大きな事業を始めようとしている会社はプラスになりやすい、と動画は話します。

逆にマイナスは、借入金の返済や配当金の支払いで出ていったお金が、新しく調達した額を上回っている状態です。資金の出し手にお金を返しているフェーズ、といえます。

お金が入ってくる3つのルート

たとえば財務CFが1000億円のプラスの会社があったとします。そのお金はどこから来たのか。動画は、プラス項目を資金調達の方法で3つに分けます。

• 株式の発行による収入：新しい株を発行して投資家から出資を募る、いわゆる増資。会社のオーナーの一部になってもらう代わりに、お金を入れてもらうイメージです。
• 社債の発行による収入：投資家から広く借金をするための、借用書のようなものを発行して資金を集める方法です。
• 短期・長期借入金による収入：銀行などの金融機関から融資を受けるケースで、いちばんイメージしやすい方法です。

（補足：動画にない話です。この3つは代表的な項目です。実際の計算書には、自己株式の売却による収入のように、ほかの項目もあります。）

株式と借入、同じ調達でも意味がちがう

同じお金を集める行為でも、株式で集めるのと、借金で集めるのとでは意味合いが大きく違います。動画では、聞き手の問いを受けて、講師が次のように説明します。

株式での資金調達はエクイティファイナンスと呼ばれます。返済義務のない自己資本が増えるので、財務的な安定性は高まります。ただし株主が増えるため、1株当たりの価値が薄まる希薄化が起きたり、経営への口出しが増えたりする可能性があります。

一方、借入金や社債による調達はデットファイナンスです。借金なので、利息をつけて返す必要があり、財務的なリスクは高まります。そのかわり、既存の株主の権利を薄めることなく、レバレッジを効かせて事業を拡大できるというメリットがあります。どちらを選ぶかは、企業の成長ステージや経営者の哲学が色濃く反映される部分だ、というのが動画の説明です。

単にお金が増えたと見るのではなく、どういう性質のお金が増えたのかを深掘りすると、企業の戦略やリスク許容度まで透けて見える。動画では、聞き手がこうまとめています。

お金が出ていく4つの動き

マイナス項目は、プラス項目と対になる形で考えると分かりやすい、と動画は話します。

• 社債の償還による支出：社債を発行して集めたお金は、いずれ返します。借用証を精算するような動きです。
• 短期・長期借入金の返済による支出：銀行から借りたお金を返します。
• 配当金の支払いによる支出：株主への利益還元です。
• 自己株式の取得による支出：いわゆる自社株買いです。市場から自社の株を買い戻すので、その分の現金が会社から出ていきます。配当と並ぶ代表的な株主還元策です。

動画は、成熟して安定的にキャッシュを生み出せる企業は、新たな投資先が少ないと株主還元に力を入れる傾向が強い、と述べます。財務CFが大きなマイナスのとき、その中身が借入金の返済なのか、株主還元なのかを見ると、企業の置かれている状況が全く違って見えてくる、という話です。

（補足：動画にない話です。日本の会計基準では、利息の支払額の区分は営業CFに含める方法と財務CFに含める方法があり、会社が選ぶとされています。財務CFだから、支払利息が必ず入っているとは限りません。ファイナンス・リース取引のリース債務の返済による支出も、財務活動に入れるのが一般的とされています。）

3つのCFを足すと、現金の増減とぴったり合う

ここまでで、営業・投資・財務の3つの役割が見えてきました。動画によると、この3つは独立しているようで、実は全体で1つの大きな物語を構成しています。営業CF、投資CF、財務CFの合計は、その会計期間中に現金及び現金同等物がどれだけ増減したかという金額と、必ず一致する。そう動画は強調します。企業のお金の動きは、本業の稼ぎ、将来への投資、資金の調達と返済のどれかに分類され、漏れもダブりもないからです。

だから、キャッシュフロー計算書が正しく作られているかを確かめる検算として、強力なツールになる。動画は「検算の視点は是非覚えておいてほしい」と念を押しています。

数字で確かめてみましょう。次の設例は、この記事用に作った数値例です。金額の単位は百万円とします。

項目	金額
営業CF	＋800
投資CF	－600
財務CF（借入300、返済－200、配当－150、自己株式取得－50）	－100
3つの合計（現金の増減額）	＋100
期首残高300に足した期末残高	400

営業で稼いだ800のうち600を投資に使い、財務で差し引き100が出ていきました。合計は＋100で、期首300に足すと期末は400になります。計算書の中で、期末残高がこのようにつながっているかを確かめるのが検算です。

（補足：動画の単純化の訂正です。次の2点に注意してください。
1つめ。厳密には、現金及び現金同等物の増減額は、3つの合計に「現金及び現金同等物に係る換算差額」（外貨建ての現預金の円換算で生じる差額）を加えた額になります。連結では、連結の範囲の変更による増減額が別に加わる場合もあります。「必ず一致する」という動画の説明は、こうした項目がない前提の簡単な説明です。
2つめ。動画は「貸借対照表の現金の増減額とずれていたら、大きな問題のサインかもしれない」と話しますが、計算書の「現金」は、手許現金と預金のほかに、容易に換金できて価値の変動リスクが小さい短期投資（預入期間が3か月以内の定期預金など）を含む「現金及び現金同等物」です。貸借対照表の「現金及び預金」には、3か月を超える定期預金などが含まれることがあり、金額が違っても異常とは限りません。この関係は、計算書の注記で示されます。）

運転資本は、事業の潤滑油

キャッシュフロー全体を理解するうえで、しばしば出てくるのが運転資本です。動画は、営業CFと密接に関連し、なぜ財務CFが必要になるのかという根本的な理由を理解するために欠かせない概念だと説明します。

日々の事業を回すだけでも、お金は必要です。商品を仕入れてから、それが売れて代金が入金されるまでには、タイムラグがあります。その間も、従業員の給料や家賃は払わなければなりません。この営業活動をスムーズに回すために、一時的に確保しておく必要がある資金が運転資本です。

計算式は、売上債権＋棚卸資産－仕入債務です。売上債権は、後で代金をもらう権利です。棚卸資産は在庫のことです。逆に仕入債務、つまり支払いを待ってもらっている買掛金が増えれば、支払いを先延ばしにできているので、手元の現金は楽になります。このバランスが運転資本です。

動画の流れは、こうです。事業が急に拡大して、在庫や売掛金がどんどん増えると、運転資本も増えます。すると、黒字なのに手元の現金が足りなくなる黒字倒産のリスクが高まります。不足分を補うために銀行から短期の借入れをする必要が出てきて、ここで財務CFの出番になる。営業活動の結果として生じる資金のずれを、財務活動で調整するわけです。

これも数字で見ておきます。次の設例は、この記事用に作った数値例です（単位は百万円）。

項目	前期	当期
売上債権	300	420
棚卸資産	200	280
仕入債務	250	300
運転資本	250	400

運転資本は150増えました。ほかの条件が同じなら、売上債権の増加（－120）と棚卸資産の増加（－80）が営業CFを減らし、仕入債務の増加（＋50）が営業CFを増やすので、営業CFは差し引き150減ります。この150を借入れで補えば、財務CFが150のプラスになる、という関係です。

正味運転資本とのちがい

よく似た言葉に正味運転資本があります。動画の計算式は流動資産－流動負債で、1年以内に現金化できる資産が、1年以内に支払わなければならない負債をどれだけ上回っているかを示す指標、という説明です。

動画では、運転資本は日々のオペレーションの効率性、事業の流れのスムーズさを見る細かい（ミクロな）視点、正味運転資本は短期的な支払い能力、会社の体力を見る大きな（マクロな）視点とされます。正味運転資本がプラスで大きいほど、短期的な資金繰りに困る可能性は低く、倒産しにくい会社だと判断できる、と動画は話します。

（補足：動画の単純化の訂正です。次の3点に注意してください。
1つめ。流動資産・流動負債は「1年以内」だけで決まりません。売上債権や棚卸資産のように通常の営業の流れの中にある項目は、1年を超えても流動として扱うのが基本です（正常営業循環基準）。
2つめ。用語は資料により異なります。「運転資本」を流動資産－流動負債の意味で使う資料もあり、売上債権＋棚卸資産－仕入債務を「営業運転資本」と呼ぶ資料もあります。試験では、問題文の定義に従ってください。
3つめ。大きいほど安全、とは言い切れません。売れ残りの在庫や回収が遅れている債権が多くて数字が大きい場合は、実際には現金化しにくいことがあります。）

考えてみよう：成熟企業の財務CFが急にプラスに

動画の最後に、思考を深めるための問いが出されます。健全な成長企業は、事業拡大のための設備投資で投資CFがマイナスになり、その資金を調達するために財務CFがプラスになる、という典型的なパターンがあります。では、何十年も安定経営を続けてきた成熟企業が、ずっとマイナスだった財務CFを、ある年急に大きなプラスに転じさせたら、どう読み解くか。

候補は2つです。次の大きな成長に向けたM&A資金の調達なのか。それとも、本業の稼ぎが落ち込んで運転資金が回らなくなった、苦しいサインなのか。動画の答えは、3つのキャッシュフローの組み合わせと、その企業の過去からの文脈を読むことで見えてくる、というものです。

（補足：考え方の一例で、これだけで決まるわけではありません。営業CFが十分なプラスで、投資CFが大きなマイナス（たとえば子会社株式の取得による支出）なら、前向きな調達の可能性があります。営業CFが大きく落ち込んでいて、財務CFのプラスだけが目立つなら、運転資金のための借入れの可能性があります。）

まとめ

動画の締めくくりは、項目を暗記するだけでなく、なぜこのキャッシュフローが必要なのか、ほかのキャッシュフローとどう連動しているのかを理解することが重要、という言葉でした。数字の裏にある企業の生きた物語を想像する。そんな読み方を意識して、もう一度動画を聞いてみてください。